100块钱的生意，成本不到38块，保健品生意是好做啊！
但就这样的毛利率了，却还不咋赚钱？
虽然不咋赚钱，老板分红却好多！
没错，今天要说的，是兄弟俩干出的中国保健品二哥——健合集团。
估计很多人没咋听过，但它以前的名字合生元，应该都听过。
不少人买过的Swisse （斯维斯），也是它家旗下的。
说起来，这还是一家广州企业。
1999年，华工学子罗飞与哥哥罗云，在广州成立合生元，早期主要销售营养粉等产品。
第一个让合生元“起飞”的产品，是儿童益生菌冲剂。
2000年，合生元与法国Lallemand集团合作，在国内共同以“BIOSTIME合生元”品牌推广，卖儿童益生菌冲剂。
都记得那句广告吧——“宝宝少生病，妈妈少担心”。
合生元很快就成为国内儿童益生菌行业的第一品牌。
乘胜追击，2008年，打着“法国合生元”的口号，正式杀入配方奶粉赛道。
当时，正好是“三聚氰胺事件”爆发的节点，消费者对国产奶粉的信任降至冰点。
而合生元奶粉一直对外宣称是“欧洲奶源原装，法国进口婴幼儿奶粉”。
2010年12月，合生元集团成功在香港交易所上市，风头一时无两。
但，好景不长。
2013年8月，国家发改委开出罚单。
合生元集团因“违法行为严重、不能积极主动整改” 被处上一年度销售额6%的罚款，约1.63亿。
同时，合生元集团的“进口奶粉”涉嫌虚假宣传被扒出。
据称，罗飞通过在法国注册合生元公司，在国内以“法国合生元”的名义推出婴幼儿奶粉。
这一顿操作的背后，所谓的法国合生元公司，注册资金只有1万欧元。
面对各种质疑，合生元集团的相关负责人公开承认：
“法国合生元”的奶粉，只在中国销售。
讲真，猫姐也一度以为，这是一家法国品牌。
却没想到，这又是一家“洋品牌”。
咱就是说，少点套路，多点真诚，不行吗？！
经此一役，合生元奶粉业务大受冲击。
但没有关系，两兄弟又瞄准了新赛道——
没错，就是保健品。
2015年9月，合生元集团以13.86亿澳元，拿下澳洲保健品品牌Swisse 83%的股权。
随后又继续加码，再收购剩余17%的股权，实现全资控股。
拿下Swisse后，合生元集团进行了品牌整合，更名为健合集团。
此后在2020年，健合集团又花费约50亿，先后收购美国宠物食品品牌Solid Gold、猫狗营养补充品公司Zesty Paws。
不停地大手笔买买买之后，健合集团的业绩怎么样呢？
营收，确实一度迎来高增长，但没两年就开始掉头向下，甚至一度陷入负增长。
利润，更是波动起伏较大，好几年都是负增长。
健合集团的业务，主要被分为三大类：
ANC（成人营养及护理用品业务）、BNC（婴幼儿营养及护理用品）、PNC（宠物营养及护理用品）。
2025年，这三大业务的营收分别为69.46亿、52.57亿和21.50亿。
从毛利率来看，卖这些东西确实赚钱。
比如2025年，健合集团的毛利率高达62.4%，其中：
保健品等业务毛利率67.9%；
婴幼儿益生菌及奶粉等业务毛利率57.4%；
宠物营养品等业务毛利率57.2%。
100块钱的生意，成本不到38块，就问还有谁？！
但你敢信，毛利率都高到这地步了，健合集团居然还不咋挣钱。
2024年，亏了5000多万；
2025年，扭亏为盈了，但也只赚了1.96亿，净利率只有1.37%。
为什么会这样？！
确实销售及分销成本太贵了，2025年已经高达62.29亿。
Swisse、合生元益生菌为什么能在各大平台热卖？！
背后是巨额广告费和流量、渠道费用。
但随着直播电商内卷加剧，流量红利见顶，健合集团的流量打法也渐渐难以为继。
同时，健合集团还需要面对大额并购扩张带来的后遗症。
截至2025年底，健合集团的商誉账面价值高达76.21亿，对比2014年的7600万元，增长了百余倍。
其中，Swisse商誉为48.85亿；Zesty Paws商誉21.89亿；Solid Gold商誉4.31亿元。
这是什么概念？！
公司的净资产，也就不到60亿。
巨额商誉带来的减值风险，正在成为悬挂在健合集团头上的达摩克利斯之剑。
2024年，健合就曾因计提大额商誉减持，间接导致利润转负。
只能说，保健品二哥，日子也不好过啊！
有意思的是，虽然健合集团不咋赚钱，但对高管，还是很大方的。
2024年亏损5372元，董事及行政总裁的薪酬却逆势大涨19.4%，达4163.7万元。
2025年只赚了1.96亿，但给董事及行政总裁发工资，就发了3756.6万，轮值CEO一人就拿3124.5万。
还有分红。
2024年，健合集团上市16年来首次巨亏，归母净利润亏了5372万元，但健合集团反手就抛出超2亿元分红。
2025年，归母净利润也就1.96亿，但派息却达到了1.99亿，派息率突破100%。
这么多钱，都进了谁的口袋？！
牢牢掌握公司66.92%股权的实控人罗飞，自然是最大赢家。
高管和股东们分钱，开开心心。
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